国海证券：给予壹石通买入打分

2022-02-27国海证券股份有限母公司邱迪,李航对壹石通进行研究并公开发表了研究调查结果《政治事件点评：勃姆石产卖出双升，绩效平庸超预估》，本调查结果对壹石通说明了买断评定，理论上股价为68.07元。

壹石通(688733)

政治事件:

壹石通公开发表2021年绩效电视新闻。母公司2021年意味着绩效4.23亿元，工业产值+119.85%；意味着归母下同1.08亿元，同增+139.98%；意味着扣非归母下同0.97亿元，同增+214.51%。其之中Q4意味着绩效1.47亿元，环比+31.25%；意味着归母下同0.43亿元，环比+95.45%。2021年母公司绩效平庸超预估。

企业全面性：

锂电消费持续旺盛，勃姆石卖出大幅飙升。母公司勃姆石营业额位列全国性第一，2021年高容量供货，前三季度营业额约1-1.1万吨，第四季度营业额约0.43-0.44万吨。勃姆石相对静电碳化和阻燃碳化毛利率较高，卖出增加加强母公司纯利潜能。2021在此之前三季度，母公司电池碳化绩效2.15亿元，同增167.94%，占比78.00%。愿景勃姆石渗透率将大幅提高，电导因有效性尽快或成下一消费市场。

球状锌获得成功内嵌PACK，静电碳化业务相当大增加。球状锌因其高效导热性能，可通过填充在导热粘接胶里，用在PACK电芯与塑料结合外，以达到散热效果。2021年球状锌卖出快速降低，以带动静电碳化业务相当大增加，预料2022年宁国制造基地投产，球状锌生产能力凌空成母公司绩效新增加点。

规模效应扣留，降本增效降低毛利率。2021年充电客户服务消费飙升，母公司慢速扩产，产量上升带动母公司规模效应，且母公司产线自动化技术水平降低带动制造制造环节的降本增效。期间费用率从2020年的18.40%降至2021在此之前三季度的16.40%，毛利率从2020年的37.32%上调2021在此之前三季度的43.32%，降低母公司纯利潜能。

纯利预测和企业评定：新能源车消费飙升、勃姆石渗透率降低，母公司生产能力扩张有望带动绩效降低。球状锌获得成功内嵌PACK，愿景生产能力凌空或成母公司绩效新增加点，因此我们首次伸展之中，预料2022年-2023年母公司营业收入为9.05、13.28亿元，归母下同为2.39、3.57亿元，理论上股价，对应PE为51.9x、34.8x，予以“买断”评定。

效用提示：生产能力扩张胜于预估、原碳化价格不稳定性直接影响、充电消费胜于预估、对宁德时代(300750)假定很大依赖效用、静电收发客户服务扩展胜于预估

该股最近90天内共有5家独立机构说明了评定，买断评定4家，九龙仓评定1家；过去90天内独立机构目标均价为87.38。证券之亮估值深入研究方法显示，壹石通（688733）好母公司评定为2.5亮，好价格评定为0.5亮，估值示范评定为1.5亮。(评定适用范围：1 ~ 5亮，最低5亮)

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