鲁比尼：不必于软着陆

对接的可能时会外表比如问道无论如何。到目前为止，利率的接下来增长从未够大发挥作用，只有武断的措施收窄才能将其拉回能够之内。

2021年，关于世界性社时会发展现状大讨论的近期是，加拿大和其他发达社时会发展体慢慢降低的利率是不再的还是发挥作用的。主要当该银行和大多数华尔街深入研究人员都分属“不再队”。他们将此疑虑举例来问道可有效应和不再的供应难题，这反之亦然高利率率将全面回落至央行2%的能够之内。

与此同时，由宾夕法尼亚大学的劳伦斯·萨摩斯、爱丁堡大学王妃学院的穆罕默德·艾利安和其他社时会发展学家主导的“发挥作用队”认为，利率将保持高企，因为社时会发展因过度的总生产力而过热。这种生产力受到三种力量的促进：接下来宽松的货币措施、过度兴奋的财政措施，以及大风靡在此期间家庭现金流的全面获取，一旦社时会发展原先解禁，就时会致使生产力被抑制。

我也分属发挥作用队。但我认为，除了过度的总生产力外，一些的总供给冲击也致使了利率降低——实际上，致使了滞胀（随着利率降低，接下来增长放缓）。对新冠疫情的在此之前反应致使了封锁，对世界性电子商务造成了重大冲击，减少了工头的供应，加拿大劳动力低价非常紧张。明年又显现了两次额外的供应冲击：俄乌矛盾推高了能源供应、工业金属、的食品、化肥等大宗商品售价，当中华人民共和国对近期疫情的宽松管制措施致使了另一轮电子商务难题。

我们从前知道，发挥作用队赢得了2021年的利率大讨论。在利率下跌至差不多末位的意味著，美联储和其他央行从未承认疑虑不是不再的，才时会通过紧缩货币措施来紧急解决。

这引来了另下一场大讨论：社时会发展措施制定者能否为世界性社时会发展设计“对接”。美联储和其他央行问道，他们可以将措施利率增加到正好都能将利率率拉较差至2%的能够，又一定时会致使社时会发展走下坡的素质。但我和许多其他社时会发展学家怀疑这种“长发女人”情景（社时会发展既不太热也不太冷）能否反之亦然。所需的货币措施收窄程度将不可避免地致使社时会发展硬着陆，观感为社时会发展走下坡和犯罪率降低。

滞胀冲击既降较差了接下来增长又降低了利率，将使当该银行陷于两难境地。如果他们的首要任务是对付利率，预防利率期望显现危险的脱锚（工资-售价螺旋），那么他们就才时会逐步退出非常规扩张性措施，并以不太可能致使硬着陆的速度增加措施利率。但如果他们的首要任务是维持接下来增长和就业，则无需不够缓慢地反之亦然措施两国间，冒利率期望及时发现的风险，为接下来高于能够的利率奠定基础。

因此，对接的可能时会外表比如问道无论如何。到目前为止，利率的接下来增长从未够大发挥作用，只有武断的措施收窄才能将其拉回能够之内。以之前的高利率经历为基线，我认为两年内硬着陆的可能性在60%以上。

但是还有第三种不太可能可能时会下。以前，货币措施制定者正在强硬地谈论如何对付利率，以预防利率失控的风险。但这并不反之亦然他们最终一定时会无计可施，让利率率攀升能够之上。由于达到能够很不太可能无需硬着陆，因此他们最终不太可能时会先增加利率，等到这种可能时会变得不够确实就抗拒。此外，由于系统当中实际上大量私人和公共债务（占世界性GDP的348%），加息不太可能引来债券、股票低价和信贷低价全面急跌，这给当该银行获取另一个抗拒的理由。

简而言之，对付利率的决心很不够容易摧毁社时会发展、低价或这两者。央行适度的紧缩措施从未动摇了证券低价，主要股指差不多熊市（较最近两处下跌 20%），债券收益率降低，信用利差扩大。然而，如果当该银行从前无计可施，其结果将类似于上世纪70年代的滞胀，社时会发展走下坡浸润高利率和利率期望脱锚。

哪种可能时会最确实？这几乎远大于不确定因素的组合，包括工资-售价螺旋的不再性；措施利率才时会降低到何种素质才能依靠利率（通过制造商品和劳动力低价的疲弱）；以及央行有否愿意为反之亦然利率能够而施加压力短期痛苦。此外，俄乌矛盾结果如何，以及对商品售价有何因素，还有待观察。当中华人民共和国的督导措施及其对电子商务的因素，以及现阶段证券低价的调整也是如此。

历史论据暗示，对接不太可能性很较差。这反之亦然要么硬着陆回归较差利率，要么愈演愈烈滞胀。显然，未来两年走下坡不太可能性很高。

（鲁比尼系纽约大学斯特恩商学院社时会发展学荣誉教授、阿特拉斯资本顾问社时会发展学家。侵权：辛迪加）

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