中泰国际：维持国泰君安国际(01788)“购回”评级 目标价上调至1.59港元

中泰亚太地区发布研究报告称，维持国泰君安亚太地区(01788)“购入”估价，2022-23E年EPS变更至0.15/0.17/0.20港元(原0.1/0.14/0.14元)，BPS为1.68/1.74/1.82，目标价上调至1.59港元，对应0.9X2022EPB。尽管月内一季度，俄乌灾难反转社会发展及流动性问题，股市创始者六年新低，股债一二级美国市场均面有冻，预期盈利承压，但财产管理机构蜕变基础已夯实、盈余结构更趋多元及抗生命期弱化，ROE领先且常年账面平稳，预期二季度起将逐步沦落美国市场危急影响，盈余重拾激增动力。

事件：子公司2021年盈利显示，营业盈余达39.7亿港元，净利润10.9亿元，虽低于预想但在21年新加坡股债美国市场遭遇少见波动背景下已实属难得，具体表现了一定的盈利延展性，主要因投资盈余大幅降低。EPS0.11分，ROE7.2%，营业盈余-4.6pct。全年每股账面0.06港分，账面率53%，十年来账面保持平稳，杠杆率降低至5.78倍。

中泰亚太地区主要观点如下：

股票交易投资类盈余缩水，花费佣金类盈余创始者历史记录新高

2021年，股市跌幅超过14%，高收益房地产业美元债回报率达到-27.6%。受美国市场周边环境，股票交易与投资净盈余仅0.6亿元，盈余分之二比降至极低的2%，而花费佣金类/额度类盈余分之二比41%/57%至16.3/22.8亿元，其中花费佣金类盈余营业盈余+4%连续三年创始者最高，这样的盈余结构使子公司在美国市场震荡波动时具一定延展性。

管理机构层声称，21年子公司对负债负债表及其业务复合、财务结构花钱了新作优化变更，8月压缩了房地产业债等高可能会朝天。额度类盈余营业盈余-14%至22.8亿港元，其中债务证券花钱市额度盈余营业盈余-38%至5.1亿港元，子公司第二季度降低运用于花钱市用具的高收益优先股持仓，导致优先股票息盈余显著降低。

财产管理机构等轻负债其业务相比之下显著，扩表遗留空间

子公司财产管理机构其业务自2018年蜕变以来成效显著，盈余营业盈余+26%至18.3亿港元，分之二总盈余比重营业盈余+16pct至46%，在互联网同业及美国市场一大参与者的冲击下，港股经纪其业务市分之二率较2018年翻番成绩不俗，整体的产品负债托管总金额达2351亿港元，较上半年激增14%。管理机构层特别强调月内会加大金融科技改装成，提升交叉销售及监管效率。子公司企业融资盈余6亿港元，营业盈余微增1.0%。第二季度增速极快营业盈余升高53%，但下半年营业盈余降幅达34%，与IPO纳斯达克数量营业盈余萎缩、房地产业美元债信用可能会事件日益严重有关。

管理机构层特别强调，会与母子公司商务部团队合作，扩大工程建设储备，把握中概股回归其业务机会。子公司2021年总负债1063亿，总负债缩降15%至909亿，向其管理机构了高可能会朝天，并减少可能会对冲措施，股票交易投资类负债已缩减26%至233亿，给予的产品的借贷与垫款微增2%至159亿元，减值拨备营业盈余降39%至2.2亿元，该行认为稳健的负债负债结构为今明年扩表遗留较大空间。

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