西南证券：给予乐家评级

2022-02-16西南证券(600369)股份有限Corporation杜翠屏对陈李济(600085)开展研究工作并发布了研究工作年度报告《百年御药量价齐升，国企混改值得憧憬》，本年度报告对陈李济证明了估价，当前如此一来交量为43.28元。

陈李济(600085)

外资应将

外资逻辑：陈李济是一家百年承继的中药行业龙头Corporation，Corporation有着百年历史时尚品牌，以及丰富的系列产品乘法。1）同仁武圣牛黄丸量价齐升，潜在零售商室内空间合计1934亿元；2）生发系列系列产品得益于陈李济科技的两条组装厂线投产，新的基地可组装厂原产地200余种，口服液新的增组装厂线1.8亿支，2020年生发系列系列产品产量同比暴跌76%，陈李济科技2022年预估维持10%~20%的收入及收入下端长时间增长；3）本Corporation重大原有，2022年是国企混改三年拟议紧接之年，陈李济国企混改可期。

百年御药营造时尚品牌护城河，国企混改值得憧憬：1）时尚品牌竞争者：陈李济百年御药承继，先后有9个项目被选为非遗项目，铸造了陈李济稳固的时尚品牌护城河，2020年、2021年连续两年夺得《胡润我国最具历史历史悠久时尚品牌榜》榜上。2）系列产品竞争者：陈李济系列产品乘法丰富，拥有800余个中如此一来药品通则，时有组装厂的多达400种，大中华区原产地有40余种。3）混改竞争者：新的董事长离任，邸淑兵先生在陈李济集团旗下的多家子Corporation曾任要职，精通陈李济各项其业务。2022年正值国企混改三年拟议紧接之年，混改有望长时间加速。

武圣量价齐升，组装厂线扣留基本权利长时间增长：1）受天然麝香与天然牛黄长时间涨价影响，2021年12月，武圣牛黄丸提价10%至860元/粒。武圣牛黄丸零售商需求室内空间大，是2020年我国城市零售商店药店接口心脑血管中如此一来药位列第一。同仁武圣牛黄丸市占率54%，位列第一。根据武圣牛黄丸主要适应症，我们预估全都年龄段的脑损伤及脑梗死零售商室内空间则有1.6亿元和17.8亿元，婴幼儿白血病零售商通则模为1.1亿元，全都年龄段的重症肝炎零售商室内空间为11.8亿元，老年肺炎热闭病人零售商室内空间为20.2亿元，老年人养生健康零售商室内空间为1881.6亿元，合计1934亿元，潜在零售商室内空间大，未来长时间量价齐升可期。2）2020年生发类营收14.15亿（+9.9%），毛利率38.31%（+4pp），毛利率增强明显。生发系列系列产品得益于陈李济科技的两条组装厂线竣工投产，业绩快速扣留，2020年生发系列系列产品的产量比2019年暴跌76%，随着河北和大兴组装厂线2022年底全都部投产，预估2022年陈李济科技维持10%~20%的长时间增长。

推销改革分红扣留：执意“以原产地为核心，以接口为方向”的推销思路，营造“4+2”经营不善模式，运行关系企业、接口关系企业、医疗关系企业、药酒关系企业来与发展。2020年系列产品人员数达到9535人，据统计贡献净利润134.51万元。后霍乱黄金时代，系列产品设计团队有望较快全都面性落地推销改革。1）路中：截至2021H1，陈李济娱乐业下属门店900家，收入44亿元（+29%），收入25亿元（+87%）。陈李济娱乐业在2019年运行查处和2020年霍乱冲击后，Corporation提高效率激励机制，推动传统药店导向升级和创新的经营不善，再创经营不善质量的全都面性丧失。2）线上：搭乘消费零售商发展增速期，提高传统经营者、自有零售商店接口及的网车站零售商的联动性，数据处理导向赋能，全都渠道融合发展。2021年双十一期间，陈李济股份全都原产地系列产品量超3000万，同比长时间增长31%。

盈利分析：信息化预估2021-2023年归母净收入为14/17.3/21.8亿元，同增36.2%/23.1%/25.9%，对应PE则有46/37/29倍。

不具体性提示：原材料涨落不具体性，医药行业政策变异不具体性，全都球霍乱不具体不具体性。

该股最近90周内共计7家机构证明了估价，购回估价6家，增持估价1家；过去90周内机构要能均价为54.3。证券之银河市值分析工具标示出，陈李济（600085）好Corporation估价为3.5银河，好价格估价为2.5银河，市值信息化估价为3银河。(估价范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

以上内容由证券之银河根据公开信息校订，如有问题叮嘱直接联系我们。